[華強(qiáng)北有商戶稱，曾有同行在高位時囤了8000臺阿瓦隆741，至今每臺要虧上1萬元——阿瓦隆741已經(jīng)停產(chǎn)，目前只有二手機(jī)，行情是1600元左右——不足頂峰時期的十分之一。]

礦機(jī)顯然是一個暴利行業(yè)。

嘉楠耘智主要產(chǎn)品為挖比特幣的阿瓦隆礦機(jī)，后者交付量在全球比特幣礦機(jī)中排第二。日前這家公司在港交所遞交的招股書，外界得以窺探礦機(jī)的生意經(jīng)。

短短三年，嘉楠耘智營收從2015年的4769.9萬元飆升至2017年的13.08億元，年復(fù)合增長率為423.7%；毛利率也由29.1%增長至46.2%。

市場占有率第二

嘉楠耘智對自己的定位是芯片設(shè)計公司，創(chuàng)始人張楠賡發(fā)明了第一批內(nèi)置ASIC芯片技術(shù)的加密貨幣挖礦機(jī)。

算力更高的ASIC礦機(jī)逐步取代電腦和顯卡礦機(jī)，成為礦工挖礦的主流選擇。但嘉楠耘智的市場份額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于比特大陸。其招股書顯示，2017年嘉楠耘智交付了29.45萬礦機(jī)，按交付量計的市場份額為20.9%，排全球第二名；第一名螞蟻礦機(jī)交付量為94.01萬臺，市場份額為66.6%。

在全球最大的數(shù)字貨幣礦機(jī)集散地華強(qiáng)北的賽格數(shù)碼廣場，幾乎所有的礦機(jī)銷售柜臺都會銷售螞蟻礦機(jī)，阿瓦隆礦機(jī)相對要少。

一位零售商告訴第一財經(jīng)記者，螞蟻礦機(jī)運(yùn)行起來更為穩(wěn)定，售后服務(wù)也很好，礦機(jī)售后半年以內(nèi)出現(xiàn)問題可以要求廠家換臺新的。這對于檔口而言，銷售螞蟻礦機(jī)會少很多麻煩；另外，螞蟻礦機(jī)聲名在外，買家要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他品牌礦機(jī)，阿瓦隆741系列礦機(jī)曾經(jīng)火過一陣，后來就沒了市場。

礦機(jī)剛在市場流行就開始銷售阿瓦隆的一位商家稱，螞蟻礦機(jī)推陳出新的速度很快，價格相對阿瓦隆便宜，阿瓦隆礦機(jī)出新很慢。

成本不足3000元

礦機(jī)在市場流通時投資屬性明顯。幣價走高意味著挖礦收益率的變高，礦機(jī)價格隨之水漲船高，反之亦然。

比特幣幣價處于高位也是阿瓦隆礦機(jī)最火的時候。頂峰時期阿瓦隆741曾被炒到兩三萬元一臺。2017年12月17日，比特幣幣價達(dá)到19666美元，直逼20000美元大關(guān)。對于礦工來說，高價購回的礦機(jī)一個月左右即能回本，是以一機(jī)難求。

在華強(qiáng)北，礦機(jī)賣家經(jīng)歷著長達(dá)3個月的“礦難”，比特幣幣價2月起開始下跌，至5月20日僅為8000美元左右。第三方網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，5月19日阿瓦隆841單日收益為3.11美元，這款礦機(jī)現(xiàn)在的行情為6600元左右——如果能保證每天3.11美元的收益，礦工將在200天以后回本。

在華強(qiáng)北，礦機(jī)賣家會把礦機(jī)收益率網(wǎng)站展示給前來購置礦機(jī)的客戶。但比特幣幣價波動劇烈，沒有人能預(yù)測第二天的收益率，折現(xiàn)也變得困難，幣價的走低也意味著礦機(jī)價格的跳水，倒賣礦機(jī)更像是一場賭博。

華強(qiáng)北有商戶稱，曾有同行在高位時囤了8000臺阿瓦隆741，至今每臺要虧上1萬元——阿瓦隆741已經(jīng)停產(chǎn)，目前只有二手機(jī)，行情是1600元左右——不足頂峰時期的十分之一。

盡管頂峰時期被炒到兩三萬元，但嘉楠耘智招股書顯示，阿瓦隆礦機(jī)出廠價在3122元到4402元之間，單位成本也僅在2354元到2600元之間。

巨額的預(yù)付金

在華強(qiáng)北商戶口中，阿瓦隆礦機(jī)是唯一一家“上市”的礦機(jī)生產(chǎn)商，這似乎形成了一種背書效應(yīng)。

在華強(qiáng)北，熱門礦機(jī)期貨買家也要多于現(xiàn)貨買家。嘉楠耘智招股書顯示，客戶墊款占比達(dá)到30%~50%，“一般要求有意列入通常最高三個月等候名單的買家預(yù)付購買價的30%至50%，而余額在付運(yùn)產(chǎn)品前結(jié)清。訂貨時間決定等候名單內(nèi)的優(yōu)先次序?！?/p>

但另一方面，礦機(jī)廠商在供應(yīng)商面前是弱勢的。嘉楠耘智招股書顯示，臺積電是嘉楠耘智唯一的代工合作伙伴，2015年到2017年三年，臺積電訂單占公司采購額比例分別為75.7%、66.2%和63.5%。

這顯然無法與傳統(tǒng)手機(jī)芯片廠商的訂單相比較。嘉楠耘智在招股書中稱，并無臺積電產(chǎn)能保證，公司與臺積電未簽訂長期合同，而是以采購單形式獲取供應(yīng)品，并預(yù)付采購金額。

集邦咨詢分析師林建宏對第一財經(jīng)記者表示，臺積電與很多客戶采取預(yù)付訂單的方式來加工芯片，即客戶預(yù)繳費(fèi)用預(yù)訂產(chǎn)能，最終以實際生產(chǎn)來扣除這筆費(fèi)用，目的僅希望客戶不轉(zhuǎn)單，并無法保證產(chǎn)能。

2015年到2017年，嘉楠耘智支付給臺積電的預(yù)付款分別為2840萬元人民幣、3660萬元人民幣和6.06億元人民幣。

盡管利潤豐厚，支付給供應(yīng)商的大額預(yù)付款使得嘉楠耘智產(chǎn)生了巨額現(xiàn)金流流出，嘉楠耘智經(jīng)營活動現(xiàn)金流在2017年以前一直為負(fù)。

2015年到2017年，嘉楠耘智經(jīng)營活動所得現(xiàn)金分別為-1882.1萬元、-6899.4萬元和822.20萬元，與151.1萬元、5254.4萬元和3.61億元的凈利潤相去甚遠(yuǎn)。

進(jìn)軍AI芯片

嘉楠耘智并未披露IPO具體數(shù)額。按照港交所公告，嘉楠耘智IPO凈額擬投向四個項目，分別為研發(fā)人工智能算法及應(yīng)用的ASIC芯片；區(qū)塊鏈算法及應(yīng)用的ASIC芯片；通過進(jìn)行海外策略投資并在全球建立新辦事處、擴(kuò)大在全球的人工智能及區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)；優(yōu)化供應(yīng)鏈、償還重組而產(chǎn)生的債務(wù)。

可以看出，AI芯片是嘉楠耘智布局的重點(diǎn)。

無獨(dú)有偶，礦機(jī)廠商龍頭公司比特大陸同樣把AI芯片作為未來發(fā)力的重點(diǎn)。2017年年末，以低調(diào)和悶聲發(fā)財著稱的比特大陸召開新聞發(fā)布會，介紹了其AI芯片產(chǎn)品。

嘉楠耘智招股書顯示，研發(fā)人員占比和研發(fā)投入顯示這的確是一家技術(shù)驅(qū)動的科技公司。

但礦機(jī)廠商在芯片上的優(yōu)勢能否延續(xù)到AI芯片上？深圳一家AI公司芯片業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人曾對第一財經(jīng)表示，挖礦需要大量重復(fù)的邏輯運(yùn)算，挖礦芯片重復(fù)大量簡單的邏輯運(yùn)算單元即可，設(shè)計比較單一。而AI芯片不僅需要海量運(yùn)算，也需要高度的靈活性、高效的數(shù)據(jù)交互效率，去迎合快速多變的深度學(xué)習(xí)算法的演進(jìn)，不斷適應(yīng)業(yè)內(nèi)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的奇思妙想，這和挖礦芯片的專一的設(shè)計目的有較大差距。